Voici notre guide sur ce phénomène et ses utilisations dans le trading d’options…
Contexte de l’asymétrie de la volatilité implicite
La volatilité implicite (IV) décrit la volatilité attendue du marché « implicite » par son prix.
Cinq facteurs déterminent les prix des options :
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Prix de l’action ou du titre sous-jacent (que nous connaissons grâce au prix du marché)
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Prix d’exercice (connu)
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Délai d’expiration (connu)
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Taux d’intérêt (connu)
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Volatilité implicite (non connue)
Par conséquent, si nous connaissons le prix d’une option et que nous connaissons les quatre autres facteurs, nous pouvons calculer la seule inconnue, la volatilité implicite (à l’aide d’un simple calculateur en ligne par exemple).
Si nous devions examiner une option sur le même sous-jacent et avec le même délai d’expiration (et avec le taux d’intérêt et le cours de l’action connus), nous pourrions calculer IV pour chaque option à chaque prix d’exercice.
Selon la théorie des options standard, comme la Équation de Black-Scholesla volatilité implicite est la même pour les options sur le même titre sous-jacent et la même date d’expiration.
Mais ce n’est pas ce que l’on observe sur le marché. En effet, comme nous le verrons, il existe de nombreuses raisons pour lesquelles IV est réellement différent. Ceci est appelé inclinaison verticale, ou inclinaison en abrégé, et est mieux illustré par un exemple.
Exemple de biais de volatilité
Supposons qu’AAPL se négocie à 120 $ en avril. Vous regardez la chaîne d’options de juin d’AAPL et voyez les prix des options de vente suivants :
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AAPL 100 juin Put 20
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AAPL 110 juin Put 24
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AAPL 120 juin Put 36
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AAPL 130 juin Put 44
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AAPL 140 juin Put 54
Vous calculez le IV pour chacun d’entre eux :
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AAPL 100 juin Put 15
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AAPL 110 juin Put 10
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AAPL 120 juin Put 8
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AAPL 130 juin Put 10
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AAPL 140 juin Put 15
Comme vous pouvez le constater, le IV est différent pour chaque prix d’exercice.
La raison sous-jacente pour laquelle ces volatilités implicites ne suivent pas la théorie traditionnelle des options est le marché. En fin de compte, le prix des options n’est pas déterminé par des théories, mais par les forces de l’offre et de la demande.
Si, comme dans ce cas, il y a plus de demande d’options à un prix d’exercice donné qu’à un autre, son IV sera plus élevé, toutes choses égales par ailleurs.
L’exemple ci-dessus est un type courant de biais sur le marché – ce qu’on appelle le « sourire de volatilité ».
Sourire de volatilité
Nous pouvons tracer IV par rapport au prix d’exercice pour notre exemple ci-dessus :
Ceci est un exemple de sourire de volatilité, ainsi appelé en raison de la forme du graphique.
Toutes choses étant égales par ailleurs, les traders ont souvent une plus grande demande d’options hors de l’argent – généralement parce qu’ils souhaitent se protéger contre la cassure du titre.
Le phénomène a commencé à apparaître après le krach boursier de 1987. Les traders ont eu tendance à intégrer dans les options les effets d’événements extrêmes, en augmentant les options ITM et OTM.
Sourire narquois de volatilité
Voici un autre schéma souvent observé sur le marché des options : le sourire narquois lié à la volatilité.
Supposons que la volatilité implicite de nos put soit encore plus élevée hors de la monnaie (c’est-à-dire inférieure à 120 $ dans notre exemple AAPL), alors la forme de la courbe de volatilité serait :
Ce « sourire narquois de volatilité » est souvent observé dans les options de vente hors de la monnaie lorsque les traders s’attendent à une chute d’une action (ou du moins, il existe un risque accru que cela se produise).
Ensuite, les options de vente hors monnaie sont populaires – elles sont souvent utilisées pour protéger une position boursière comme nous l’avons vu dans notre article sur les « options de vente protectrices » – et leur prix (et donc leur IV) augmente.
Notez qu’en raison de mettre la parité d’appelsi le IV d’un put OTM est élevé, le call ITM au même prix d’exercice est également élevé (et vice versa).
Inclinaison inverse et avant
Ce qui précède est un exemple de « biais inversé » : IV est plus élevé pour des prix d’exercice inférieurs.
L’autre type de sourire narquois lié à la volatilité survient lorsque les options à prix d’exercice plus élevé ont un IV plus élevé.
Ceci est courant sur les marchés de matières premières où les traders utilisent des options d’achat hors de la monnaie pour verrouiller la demande future de matières premières (par exemple, le coca-cola garantissant les futurs approvisionnements en sucre).
Cette demande élevée pour les appels OTM fait monter leur prix, et donc IV, provoquant un sourire narquois biaisé vers l’avant. Par exemple:
Sourire narquois de volatilité (inclinaison vers l’avant)
Comment l’asymétrie de la volatilité peut être négociée
Les traders sophistiqués peuvent utiliser le biais lorsque cela se produit pour produire des transactions rentables. Voici quelques exemples:
Spread de vente haussière OTM
Un tel exemple est la négociation de l’asymétrie inverse des options de vente OTM mentionnée ci-dessus lorsque le prix d’une action a chuté, mais que l’on pense qu’elle a atteint son plus bas niveau.
Un put haussier OTM propagécomprenant un put vendu et un put OTM supplémentaire acheté, pourrait être placé pour un crédit substantiel étant donné la volatilité implicite élevée des put.
Si le titre commençait à augmenter, le delta du spread de vente haussier et la réduction du IV due à l’augmentation du titre feraient baisser la valeur du spread d’options. Le commerce du crédit pourrait donc être clôturé à moindre coût et avec profit.
Spread du calendrier de vente OTM
L’inconvénient du Bull Put Spread ci-dessus est que le put acheté a également un IV élevé, réduisant le crédit obtenu de la transaction.
Une alternative serait d’acheter un spread calendaire put OTM – en particulier si l’effet de biais n’est observable que sur les options à court terme (souvent le cas lorsque la baisse d’une action est considérée comme temporaire).
Un put OTM court, avec son IV élevé, est vendu et un put à plus long terme avec le même prix d’exercice, mais un IV inférieur, est acheté.
Si IV baisse – si le titre commence à augmenter par exemple – le prix de l’option courte baissera de manière disproportionnée (IV n’est plus élevé) et le spread pourra être vendu avec profit.
Le risque est que le titre s’éloigne trop : les spreads calendaires diminuent en valeur à mesure que le titre s’éloigne du sous-jacent.
Cependant, une baisse continue du cours de l’action est protégée puisque le sous-jacent évolue vers le prix d’exercice du spread calendaire OTM (mais ne bénéficierait d’aucune réduction du IV).
Comme on peut le constater, il s’agit de transactions complexes qui ne doivent être effectuées que par des investisseurs avertis.
Conclusion
Alors voilà. Le biais de volatilité est un phénomène courant sur le marché provoqué par des raisons économiques solides, mais qui ne sont pas conformes à certaines des théories standard de tarification des options.
Il peut être utilisé par les traders pour construire des transactions complexes et rentables.
À propos de l’auteur : Chris Young est titulaire d’un diplôme en mathématiques et de 18 ans d’expérience en finance. Chris est britannique d’origine mais a travaillé aux États-Unis et dernièrement en Australie. Son intérêt pour les options a été éveillé pour la première fois par la section « Trading Options » du Financial Times (de Londres). Il a décidé de transmettre ces connaissances à un public plus large et a fondé Epsilon Options en 2012.
